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2月3日天下足球直播:面對疾風吧 業績開門黑考驗“茅粉”持股能力

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迎著大風,打開業績之門,測試茂芬的持股能力

來源:阿爾法工作室

Lead:茅臺出乎意料的業績下滑令投資者擔憂。

貴州茅臺(SH):2020年第一個交易日的公告讓很多“茅臺粉”大吃一驚:

公告顯示,2019年貴州茅臺將生產噸茅臺酒和噸系列茅臺酒。收入為885億英鎊,同比增長15%,歸屬于母親的凈利潤為405億英鎊,同比增長15%。同時,總收入預計在2020年增長10%。

2019年15%的增長率低于券商預測,2020年的增長率將進一步放緩。這份遠低于預期的財務報告直接給2019年股價飆升的貴州茅臺潑了一盆冷水:“截至1月2日,貴州茅臺收于1130元,下跌4.48%,市值蒸發了665.78億元。

你知道,貴州茅臺上一次低于20%的增長率是在2013年,之后白酒行業開始了四年的下行周期。

茅臺出人意料的放緩讓投資者擔心它是否預示著新一輪白酒下跌的開始。

Predicated Management

貴州茅臺將從2017年底開始對未來一年的生產安排進行業績預測和公告環節:

2017年底,茅臺給出2018年增長超過10%的預測,實際上,茅臺2018年的最終增長率達到了25%;

2018年底,茅臺給出了2019年14%的增長預測。因此,嚴格來說,茅臺這次15%的增長與預期相差不遠。

和“2020年業績增長10%”的預測清楚地表明,茅臺管理層在業績預測方面不遺余力:

因為不久前,在茅臺2020年銷售安排的公告中,茅臺下一年的銷量將從3.1萬噸增加到3.45萬噸,銷售增長率為11%。

從茅臺酒目前的市場情況來看,相對于11%的銷售增長,給出10%的業績增長預測有點荒謬。

公平地說,在連續三年快速增長之后,對于像茅臺這樣的萬億美元巨擘來說,管理層面臨的真正問題是如何實現業績的長期穩定,而不是如何達到新高。

畢竟,作為a股價值投資的絕對領導者,茅臺的“想增長就增長”的業績控制能力對貴州政府和中國資本市場都更為重要。

從這個角度來看,我們很有可能推測,2019年的增長似乎低于預期的15%,2020年的適度增長預期為10%,更像是茅臺管理層逐步平穩業績的一種手段。

畢竟,在2018年資本市場大幅下跌期間,曾作出低增長預測的貴州茅臺最終取得了比2018年預期高得多的業績。隨后的業績增長導致茅臺的股價在2019年翻了一番。

你認為第四季度的結果如何?

此外,如果你把茅臺的業績預測分成四個季度:

貴州茅臺第四季度總收入為250億元,屬于其母公司100億元的凈利潤,凈利潤率為40%。

前三個季度分別為49.8%、46.5%和47.1%。很明顯,茅臺的凈利潤在2019年第四季度下降了。

收入增加,利潤減少。顯然,這不太可能是茅臺第四季度成本突然上漲的結果。績效調整的含義越來越強烈。

翻開茅臺的歷史財務報告,貴州茅臺的凈利潤在2016年第四季度的最后一個季度大幅下降,隨后是2017年茅臺凈利潤50%的快速增長。

這種巧合進一步證明茅臺管理層有可能平穩業績,許立也不排除2020年實際業績超過預期業績的可能性。

長期擔憂:價格控制

除了市場價值管理,這一聲明的含義值得投資者關注。

作為一個具有超強定價能力的白酒龍頭,茅臺天妃19年來的零售價最高為每瓶3000元,但自2018年上次提價以來,其出廠價一直固定在969元。

面對近2000元的價差,茅臺可以通過提高出廠價來實現業績增長。完全沒有必要像現在這樣在黃金稀缺的生產能力和巨大的市場需求之間徘徊。

來自各方的壓力迫使茅臺自詡的定價權發生變化:它需要在不按照市場需求提價的同時提高業績,還需要確保人們盡可能多地購買低價葡萄酒。

正因如此,茅臺一方面通過引入生肖酒實現了產品均價的高端化;另一方面,更多的配額將從傳統的經銷商渠道撤回,并投入直接營銷渠道來控制價格。同時,醬香型白酒系列將進一步推向市場,以緩解市場對天妃單一產品的需求。

然而,每一種策略都有自己的命運:

茅臺生肖酒的價格非常高,在“銷量”方面不如天妃茅臺,會導致生產成本增加。

經銷商天妃自營配額的回收遇到了原經銷商有意無意的阻力,而茅臺自營渠道的效率不如同行,傳奇般的從分銷到直接經營的巨額利潤釋放被延遲。

醬香系列酒受其定價能力的限制,其利潤率遠低于天妃茅臺本身,這也從另一個角度降低了貴州茅臺產品線的整體利潤率水平。

此外,投資者經常忽略的一個問題是,貴州茅臺本身的成本并沒有緩慢上升:

雖然天妃茅臺的出廠價格在過去20年一直在上漲,但從成本的角度來看,勞動、能源、環保和食品原料的增長率同樣令人印象深刻。

如果茅臺目前的價格控制是長期的,茅臺成本的增加最終會影響茅臺的長期利潤率表現。這是茅臺可能長期面臨的隱憂。

因此,在短期內,降低業績預期可能是茅臺市值管理的一種手段。它已經被使用過很多次了,投資者不需要太在意。

但從長遠來看,天妃茅臺的價格控制會損害其競爭力。這是茅臺投資者在公告之外最應該關注的。



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